의도성과 부가성

경제학자 조지프 슘페터(Joseph Schumpeter)는 기술 혁신으로 창조적 파괴에 앞장서는 기업가의 노력과 의욕을 앙트러프러너십이라고 칭했다. 피터 드러커(Peter Drucker)는 위험을 감수하고 기회를 사업화하려는 모험과 도전 정신이라고 말했다. 종합하면, 앙트러프러너십은 기업가가 만들어 내는 도전적이고 의욕적인 혁신을 향한 정신이라고 할 수 있다.

소셜 앙트러프러너십은 앙트러프러너십에 사회적 문제를 해결하겠다는 의도성(intentionality)을 더한 개념이다. 명확한 의도를 가지고 사업을 구상한다는 점에서, 소셜 앙트러프러너십은 영리를 목적으로 제품과 서비스를 개발하는 과정에서 의도치 않게 발생한 사회적 가치와는 다르다. 의도성을 파악하기 위해서는 투자 대상인 기업의 경영층이 사회 변화의 의도를 갖고 있었느냐는 질문이 필요하다.

방글라데시의 유누스 박사나 삼성의 이병철 회장은 모두 훌륭한 기업가로 존경받고 있다. 그러나 유누스 박사가 사회적 기업가로 불리는 것과 달리, 이 회장은 비즈니스 기업가로 생각할 수 있다. 두 기업가의 차이는 사회적 변화를 일으키는 것을 사업 목적으로 삼았느냐 하는 의도성에 있다.

마찬가지로 임팩트 투자 역시 임팩트, 사회적 가치 창출이라는 목적의식을 명확하게 설정하고 이뤄지는 투자다. 임팩트 투자자들은 사회 문제를 해결하려는 사업에 사회적 의도성을 갖고 투자한다.

임팩트 투자는 부가성(additionality)에 대한 투자이기도 하다.^[1] 부가성은 기업이나 투자자의 활동으로 부가적인 사회 가치가 창출되었느냐는 질문에 대한 답이다. 기업 활동 또는 투자로 사회의 변화 양상이 달라지는지 생각해 보는 것으로 답을 찾을 수 있다. 예컨대 모든 식품 기업이 사회에 건강한 식품을 공급하겠다는 의도를 갖고 있다고 하더라도, 그 기업의 식품으로 부가적인 사회 변화가 일어나지 않았다면 부가성이 있다고 할 수 없다. 결국 혁신에 관한 질문이라고 할 수 있다. 사업과 투자를 통해 새로운 시장이 열리고 사회의 변화를 일으킬 수 있느냐 하는 것이다.

부가성이라는 기준은 기업이나 투자자에게는 지나치게 엄격한 기준으로 생각될 수 있다. 내가 투자하지 않았다면 사회 변화가 일어나지 않았을 것이라고 단정하기는 좀처럼 쉽지 않다. 그러나 다른 사람들이 쉽게 도전하지 않는 혁신에 주목하고 투자에 나서라는 의미로 이해한다면 충분히 적용 가능하다. 자신이 관심을 갖고 있는 사회 문제 해결을 위해 투자했다는 사실 자체에 의미를 부여할 수 있다.

 

재무적 수익

임팩트 투자에서도 사회적 수익과 함께 재무적 수익은 핵심 구성 요소다. 임팩트 투자는 추구하는 재무적 투자 수익에 따라서 크게 시장 평균 미만과 시장 수익률 또는 그 이상으로 나뉜다. 시장 평균보다 낮은 수익률을 추구하는 경우도 있지만, 최소한 투자 활동 관련 경비와 물가 상승분을 충당할 수 있는 수준의 수익을 추구하는 것이 일반적이다. 재무적 수익은 곧 임팩트 투자의 지속 가능성으로 이어진다는 점에서 중요하다.

GIIN의 2017년 조사에 따르면 2016년 투자분에 대한 투자자들의 기대 수익률은 시장 수익률 또는 그 이상인 경우가 많았다. 시장 평균 미만의 수익률을 추구하는 임팩트 우선 투자자들도 신흥국 투자에서는 높은 수익률을 기대하고 있었다.

200명의 투자자를 대상으로 실시한 임팩트 투자 성과에 대한 조사에서도 재무적 수익은 임팩트 성과 못지않게 높은 것으로 나타났다. 임팩트 성과에 대해 전체 응답자의 98퍼센트가 기대 이상이었다고 답했는데, 재무적 성과에 대해서도 전체 응답자의 91퍼센트가 기대 이상의 성과를 거뒀다고 평가했다.

 

투자 프로세스

자산 운용 포트폴리오 구성 측면에서 임팩트 투자를 크게 두 유형으로 구분할 수 있다. 첫째는 재무적 수익에 중점을 두고있는 일반 투자자가 임팩트 자산을 포트폴리오의 한 부분으로 편입하는 경우이고, 두 번째는 모든 자산을 임팩트 자산으로 구성하는 경우다. 전자는 임팩트 자산이 전체 포트폴리오 중에서 대체 자산의 지위를 차지한다. 후자는 임팩트 자산들의 위험과 기대 수익, 테마, 자산 종류, 투자 지역, 통화 등을 염두에 두게 된다. 임팩트 투자 펀드를 상정한다면 일반적으로 상장 주식 펀드와 비상장 주식 펀드로 구분되며, 상장 채권과 비상장 채권 펀드도 구분된다. 비상장 주식으로 구성되는 임팩트 펀드의 투자 프로세스는 아래 도표와 같다.

측정할 수 없다면 관리할 수 없다

몸무게를 관리하려면 몸무게를 측정해야 한다. 사업의 이익을 측정하고 이해관계인에게 보고하듯, 임팩트도 측정하고 보고해야 한다. 임팩트 측정 및 보고는 소셜 앙트러프러너십의 요건인 의도성과 부가성을 점검하는 수단이기도 하다.

임팩트 투자의 두 가지 중요한 목적 중 하나인 재무적 성과는 투자 수익률로 분명하게 측정되지만 임팩트의 성과 측정은 상당한 도전이다. 우리가 지금은 당연하게 생각하는 기업 활동의 재무적 성과도 오랜 기간의 발전 과정을 거친 회계와 재무라는 매개를 통해 기업과 그 활동을 화폐 단위로 측정하는 작업을 거쳤다. 이를 통해 단일한 비교 단위로 환산된 결과물을 서로 비교, 공유, 거래, 경쟁한 덕분에 측정이 가능해진 것이다. 마찬가지로 임팩트의 측정도 오랜 발전의 과정을 거치면 어느 정도 비교, 공유, 거래, 경쟁이 가능한 수준에 이를 것이라고 기대할 수 있다.^[2]
그런데 아직까지는 임팩트 사업의 사회적, 환경적 성과를 화폐적 단위로 측정하는 데에 뚜렷한 한계가 있다. 임팩트 측정이 화폐 단위로 환산하는 것을 목표로 삼기보다 측정이 쉽고 손에 잡히는, 계량화라는 보다 포괄적인 방법을 택하는 이유다.

많은 단체와 연구 기관들이 임팩트 측정 및 보고의 틀을 연구, 제안하고 있다. 다양한 제안에서 공통적이고 기본적인 요소를 추리면 다음과 같다.^[3]

① 투자 대상 사업의 사회적 목적에, UN SDG 17개 목표 중 하나를 골라 매칭한다. 사업의 임팩트 테마가 전 세계가 당면한 임팩트 테마에 어떻게 기여하는지 살펴본다.
② 투자 대상 사업의 사회적 목적 달성을 위한 하위 목표를 세 개 내외로 정한다. 하위 목표의 목표치를 사전에 설정하고 사후에 측정한다. 하위 목표는 비즈니스 활동의 직접적인 결과물이다. 이를 아웃풋 메트릭스(output metrics) 또는 KPI(Key Performance Indicators)라고 한다.
③ 투자 대상 사업 각각에 대한 임팩트 측정을 이해관계인들에게 정기적으로 보고한다.